黨的十八屆三中全會提出，經(jīng)濟體制改革是全面深化改革的重點，核心問題是處理好政府和市場的關(guān)系，使市場在資源配置中起決定性作用和更好發(fā)揮政府作用。如何完善金融市場體系，使其發(fā)揮良好作用，人民銀行副行長范一飛在日前召開的第七屆財新峰會上指出，從宏觀角度應(yīng)當(dāng)做好投資者適當(dāng)性管理，引導(dǎo)社會資金合理配置。

投資者適當(dāng)性管理的必要性

目前來看，盡管國內(nèi)金融市場深化發(fā)展，但仍以銀行間接融資為主，直接融資特別是股本融資不足，體現(xiàn)出我國金融體系發(fā)展的不平衡。范一飛指出，究其深層原因，主要是社會資金配置出現(xiàn)問題，即投資端和融資端出現(xiàn)了錯配。

他強調(diào)，要從源頭上解決上述問題，投資者適當(dāng)性管理是一個重要突破口。在健全消費者保護機制的基礎(chǔ)上，根據(jù)投資者的風(fēng)險承受能力，引導(dǎo)資金配置于不同資產(chǎn)——風(fēng)險偏好低的資金，配置于固定收益類資產(chǎn);風(fēng)險偏好高的資金，配置于股權(quán)類資金，從而使社會資金得到最優(yōu)配置，這是促進金融深化，提高金融業(yè)服務(wù)實體經(jīng)濟的根本舉措。

范一飛指出，當(dāng)前，社會資金錯配導(dǎo)致了三個主要問題：“資產(chǎn)荒”和“資金荒”的矛盾局面;企業(yè)杠桿率高企，債務(wù)風(fēng)險加大;風(fēng)險承受能力較弱的投資者存在剛性兌付的預(yù)期，助長盲目投資，整體風(fēng)險上升。

導(dǎo)致產(chǎn)生上述現(xiàn)象的原因，既有銀行體系相對龐大、多層次資本市場發(fā)展不足、無法提供多元化股權(quán)投資產(chǎn)品等階段性問題，也包括相應(yīng)的金融統(tǒng)計、監(jiān)管尚不到位、社會金融知識匱乏等因素，本質(zhì)上還是源于投資者適當(dāng)性管理缺失，沒有將合適的資金配置于合適的資產(chǎn)。

借鑒成熟市場經(jīng)驗 建立適當(dāng)性管理規(guī)則

投資者適當(dāng)性管理如何強化?范一飛表示，不同風(fēng)險的資金對應(yīng)不同風(fēng)險的資產(chǎn)，美國、歐盟等主要金融市場都建立了針對客戶的適當(dāng)性管理規(guī)則，針對金融機構(gòu)的推介和銷售行為，要求金融機構(gòu)提供符合投資者最大利益的金融產(chǎn)品和金融策略。

具體來看，第一，要對投資者進行合理分類。范一飛表示，在市場發(fā)育程度良好，監(jiān)管較為成熟的市場，通常在劃分一般投資者和專業(yè)投資者的基礎(chǔ)上，進一步細化投資者的分類標(biāo)準(zhǔn)。

第二，要明確金融機構(gòu)是第一責(zé)任人。金融機構(gòu)應(yīng)該充分了解金融產(chǎn)品風(fēng)險和金融客戶風(fēng)險特征，且在推介過程中充分告知投資者相關(guān)信息。金融機構(gòu)應(yīng)當(dāng)根據(jù)收集到的投資者財務(wù)狀況、風(fēng)險承受能力、投資者閱歷和經(jīng)驗進行分析，就特定產(chǎn)品和服務(wù)是否適合投資者進行合理判斷，并將投資者利益放在首位，減少利益沖突。

第三，要對不同投資者進行差異化保護。范一飛舉例，美國證監(jiān)會認為私募投資者的合格投資人財力雄厚，足以承擔(dān)證券投資風(fēng)險，不需要聯(lián)邦法律提供專門的登記注冊和信息披露保護;而歐盟要求金融機構(gòu)針對不同客戶履行不同信息披露和保護標(biāo)準(zhǔn)，其中，零售客戶必須受到最高程度的保護，銀行、保險公司、養(yǎng)老基金等作為合格對手方則不需要進行投資者保護。香港證監(jiān)會規(guī)定，在建議和招徠方面，應(yīng)確保所作出的行為和建議適合客戶。如果客戶是專業(yè)投資者，金融機構(gòu)可免于遵守這些規(guī)定。

范一飛指出，正確實行投資者適當(dāng)性管理，不僅使投資者利益得到保護，也會讓全社會債券融資和股權(quán)投資區(qū)域均衡。

三方面推動投資者適當(dāng)性管理工作

針對下一步強化國內(nèi)投資者適當(dāng)性管理工作，范一飛表示，首先，要建立全國統(tǒng)一的投資者適當(dāng)性分類標(biāo)準(zhǔn)，這是引導(dǎo)社會資金合理配置的基礎(chǔ)。他表示：“當(dāng)前，不同金融機構(gòu)都在從事資產(chǎn)業(yè)務(wù)，但對投資者的分類標(biāo)準(zhǔn)差異很大，無助于糾正資金錯配。”基于這種現(xiàn)狀，他建議構(gòu)建全國統(tǒng)一的投資者適當(dāng)性最低標(biāo)準(zhǔn)，并按照金融產(chǎn)品的風(fēng)險等級設(shè)置不同金融產(chǎn)品的投資者門檻，在此基礎(chǔ)上，允許各類金融機構(gòu)根據(jù)自身提供的金融產(chǎn)品的風(fēng)險屬性和特點，進一步對投資者進行細化和分類。

其次，要重點加強多層次資本市場體系建設(shè)，形成有利于社會資金合理配置的市場條件。范一飛指出，實體經(jīng)濟的多層次和多元化，決定了資本市場需要多層次。從融資需求看，中國企業(yè)數(shù)量大、行業(yè)分類多、發(fā)展階段各不相同，企業(yè)融資需求形成多個不同層次。另外，投資者在風(fēng)險偏好、投資期限、回報率、產(chǎn)品本身的復(fù)雜程度等方面都有不同的投資偏好組合需求。因此，為服務(wù)實體經(jīng)濟不同的投融資需求，客觀上需要建立多層次資本市場，從發(fā)展方式、交易機制、區(qū)域范圍、投資者等方面來衡量。

最后，針對金融機構(gòu)綜合經(jīng)營，要建立穿透式的綜合統(tǒng)計體系，這是防范資金錯配風(fēng)險的必要保障。范一飛談到，實踐中，中國已經(jīng)形成了金融機構(gòu)跨業(yè)投資、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、金融控股公司為基礎(chǔ)的綜合經(jīng)營格局，但相應(yīng)的綜合統(tǒng)計體系尚未建立，分散分割的行業(yè)統(tǒng)計無法完整準(zhǔn)確地反映社會資金配置的全貌。為此，需要建立穿透式、綜合性的統(tǒng)計體系，透過多層嵌套的理財產(chǎn)品，穿透識別其特性。這樣有助于推動理財產(chǎn)品開放和凈值化，回歸“代客理財”本源，引導(dǎo)投資者按照自己的風(fēng)險水平適度投資，從而有序打破剛性兌付。