過去3年，資管業(yè)最大的亮點便是基金子公司規(guī)模狂飆突進，從0到11萬億，基金子公司用很短的時間走了其他行業(yè)數(shù)年甚至數(shù)十年的路。但近期監(jiān)管層就《基金管理公司子公司管理規(guī)定》及《基金管理公司特定客戶資產(chǎn)管理子公司風(fēng)險控制指標(biāo)管理暫行規(guī)定》公開征求意見，在這些新規(guī)則下，基金子公司將從過去的追求“量”，轉(zhuǎn)變?yōu)樽非蟆百|(zhì)”。

中國基金報記者了解到，目前多數(shù)基金子公司積極根據(jù)新政策進行調(diào)整，尋求股東增資，轉(zhuǎn)變業(yè)務(wù)方向并進行人員調(diào)整，可以說，基金子公司正在為“二次出發(fā)”做準(zhǔn)備。

增資將成“標(biāo)配”

目前新規(guī)中的一個核心是基金子公司發(fā)展受資本金約束，這意味著有多大能力才能做多大規(guī)模。對于基金子公司來說，想要繼續(xù)迅猛發(fā)展，必須走增資之路。據(jù)了解，目前基金子公司都在積極向股東申請增資，但暫時還未有已確定增資的消息。

按照征求意見稿，基金子公司2016年前的規(guī)模存量不計算、不續(xù)期，2016年后的增量開始計算。僅以可對比的前20家公司來看，上半年增量較多的是建信資本、博時資本等，合計有6家公司上半年規(guī)模增資超千億，也有一些基金子公司規(guī)模有所下滑，如天弘創(chuàng)新、融通資本等。

從這個角度看，目前基金子公司可分為三類情況：

第一類規(guī)模增資較大，需要耗費資本金較多，本身存在增加凈資本壓力，同時也存在縮減規(guī)模壓力。

第二類是規(guī)模和凈資本基本打平的公司，目前看這類是主流。上海一家基金子公司業(yè)務(wù)人員表示，該公司目前完全按照凈資本規(guī)模來做業(yè)務(wù)，盡量不接增量，以免有較好業(yè)務(wù)時受到約束。

第三類是本身業(yè)務(wù)較少、受到凈資本約束小的基金子公司。一家小型基金子公司人士表示，該公司業(yè)務(wù)規(guī)模很小，仍存一些規(guī)模上升的空間，只要新增業(yè)務(wù)不對資本金帶來太大消耗就會去做，萬一出現(xiàn)盈利強的業(yè)務(wù)，就還有空間。

總體上看，基金子公司想要獲得大發(fā)展，增資將是未來“標(biāo)配”。正如信托公司一樣，每年都有30%~50%的公司選擇增資。一個數(shù)據(jù)對比更為明顯，納入統(tǒng)計的79家基金子公司的注冊資本金合計為52.4348億元，平均6637萬元，而69家信托公司平均注冊資本為25.61億元，兩者相差甚遠。若考慮信托公司過去的利潤等，基金子公司和信托公司在凈資本上差異更大。數(shù)據(jù)顯示，過去僅有少數(shù)子公司宣布增資，如前海開源、東方匯智、永贏資產(chǎn)等，民生加銀、易方達旗下基金子公司也有增資。

股權(quán)激勵的疑惑

基金子公司3年前誕生之際，除了業(yè)務(wù)上的創(chuàng)新外，一些公司在股權(quán)結(jié)構(gòu)上也紛紛突破，實施了股權(quán)激勵，這一類公司增資面臨的困難可能更大。

據(jù)中國基金報記者統(tǒng)計，納入統(tǒng)計的78家基金子公司中，屬于基金公司全資的有55家，占比達到70.5%，這意味著30%左右的基金子公司中多數(shù)采取了股權(quán)激勵的模式。

基金子公司股權(quán)激勵模式多為核心高管或員工設(shè)立“有限公司”或“有限合伙企業(yè)”等，再以這一公司參股基金子公司。基金子公司股東中存在上述情況的公司數(shù)量達到13家。

實際上，在2013年、2014年，基金子公司進行股權(quán)激勵是業(yè)內(nèi)創(chuàng)新之舉，股權(quán)激勵主要實施于子公司高管或業(yè)務(wù)骨干身上，但也有些機構(gòu)對母公司高管或員工持有子公司股權(quán)開了一些口子，其中不乏大型基金公司。此外，不排除一些基金公司高管通過他人代持而間接持有子公司部分股權(quán)。

從實際業(yè)務(wù)發(fā)展來看，一些實施了股權(quán)激勵的基金子公司規(guī)模擴張迅速，這類公司的積極性明顯要高很多，而且，目前來看，這類機構(gòu)規(guī)模增長速度也略高于行業(yè)平均水平。不過，伴隨著現(xiàn)在許多基金子公司發(fā)展迅速，也蘊含著一定風(fēng)險。

一位業(yè)內(nèi)人士表示，在新規(guī)之下，基金子公司業(yè)務(wù)發(fā)展受到資本金約束，股東實力強的機構(gòu)獲得增資的可能性較大，實施了股權(quán)激勵的公司可能會受到一定影響，不過，這類公司轉(zhuǎn)型動力相對來說也足一些。

利潤倒逼 從量到質(zhì)：基金子公司未來路在何方？

接受記者采訪的業(yè)內(nèi)人士比較一致的看法是：基金子公司規(guī)模擴張的時代過去了，現(xiàn)在不重“量”，更加重“質(zhì)”，關(guān)鍵是在控制住風(fēng)險的前提下賺錢盈利。

在過去3年間，基金子公司在滿足居民財富管理需求、構(gòu)建多層次金融服務(wù)市場、服務(wù)實體經(jīng)濟等方面發(fā)揮了重要作用，但一些問題和風(fēng)險也日益顯現(xiàn)，最大的問題就是“賺了規(guī)模卻沒賺多少錢”。

從2012年至今，專戶子公司管理的總規(guī)模已經(jīng)突破10萬億元，大幅超過公募基金管理規(guī)模，其中大部分均為通道業(yè)務(wù)。其實，通道業(yè)務(wù)的“價格戰(zhàn)”非常明顯。據(jù)了解，2013年、2014年在信托公司做一單通道業(yè)務(wù)，收費一般在千分之五左右，而基金子公司在規(guī)模的刺激下收費已壓得很低，而且節(jié)節(jié)下滑，目前差不多有一半業(yè)務(wù)在萬一、萬二水平。依此推算，基金子公司利潤水平并不像龐大的規(guī)模那樣可觀。

“即使是萬三到萬五的水平，基金子公司這么快速增長的規(guī)模，也難以實現(xiàn)令人滿意的盈利?！币晃换鹱庸救耸勘硎?，規(guī)模快速增長對不少子公司來說真的是“看上去很美”，若算上人員成本、運營成本，有些業(yè)務(wù)甚至可能是“賠本賺吆喝”。

更重要的是，在“價格戰(zhàn)”的同時，不少子公司的通道業(yè)務(wù)還存在較大風(fēng)險。過去3年，一些基金子公司已經(jīng)出現(xiàn)了不少風(fēng)險事件，有些曝光了，更多的是通過“以新承舊”、延期兌付或股東自擔(dān)解決相關(guān)問題。

“隨著經(jīng)濟下行，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)越來越少，做業(yè)務(wù)的潛在風(fēng)險其實在提升，這需要基金子公司提高自己的風(fēng)險控制能力，即使是通道業(yè)務(wù)也要防范風(fēng)險?！币晃坏谌綑C構(gòu)人士表示。

滬上一家基金子公司中層人士也指出，目前各家子公司都在不約而同地提高新增業(yè)務(wù)的報價，“會比以前考慮得更多，既要考慮違規(guī)風(fēng)險及風(fēng)控條件，還必須能覆蓋資本金占用的比例，基本不會再為了競爭而壓低費用?！睋?jù)其解釋，如果一單業(yè)務(wù)對資本金的占用比例達到2%，子公司的收費在2%以下就會直接消耗資本金，這在當(dāng)下無異于自毀長城。 

按準(zhǔn)備金調(diào)整業(yè)務(wù)

“新發(fā)的征求意見稿影響太大了，比之前版本更為嚴(yán)格，主基調(diào)就是去通道、去杠桿、去融資性業(yè)務(wù)?！睖弦患一鹱庸究偨?jīng)理表示，目前可以做的是主動管理業(yè)務(wù)。

這基本成為基金子公司調(diào)整的主基調(diào)，即按照準(zhǔn)備金調(diào)整業(yè)務(wù)，以股權(quán)類、資產(chǎn)證券化（ABS）、主動管理業(yè)務(wù)為主。

中國基金報記者發(fā)現(xiàn)，相較5月份傳出的征求意見稿，8月12日的征求意見稿有些不同。例如，對“一對一特定客戶資管業(yè)務(wù)”，此前分為非上市公司股權(quán)類投資項目、債券收益權(quán)類項目、現(xiàn)金類項目和其他類項目，新的征求意見稿改為投資類專戶業(yè)務(wù)、融資類專戶業(yè)務(wù)和其他類，同時，相應(yīng)地變更了風(fēng)險系數(shù)。

從新的征求意見稿來看，目前“一對多”的信用類、非標(biāo)債權(quán)資產(chǎn)風(fēng)險系數(shù)高達3%，是占資本金最多的業(yè)務(wù)之一?！耙粚σ弧焙汀耙粚Χ唷睒?biāo)準(zhǔn)化金融工具不占用風(fēng)險系數(shù)，其他較為熱門的如非上市公司股權(quán)的風(fēng)險系數(shù)在0.6%（一對多），掛牌ABS和未掛牌ABS的風(fēng)險系數(shù)為0.4%和0.6%，這些業(yè)務(wù)受到基金子公司重視，也是未來發(fā)展重要方向。

深圳某子公司人士表示，新的征求意見稿使得基金子公司行業(yè)定位發(fā)生了很大的變化，未來需要“八仙過海，各顯神通”，“母公司、子公司需要業(yè)務(wù)隔離，對于基金子公司而言，非標(biāo)的債權(quán)項目、股權(quán)投資是重點，未來必須走差異化道路?！?/span>

需要指出的是ABS業(yè)務(wù)，5月份的征求意見稿一出，ABS即成為子公司最熱衷追逐的項目。過去兩個月里，幾乎各家子公司都對外宣傳將降低通道業(yè)務(wù)的比例，轉(zhuǎn)而將目光投向更為主動化的管理項目。但是，新的征求意見稿提高了ABS業(yè)務(wù)的風(fēng)險系數(shù)。上述子公司中層人士指出，ABS業(yè)務(wù)原本就并不賺錢，現(xiàn)在要控制規(guī)模增長，相信這一業(yè)務(wù)的發(fā)展會更合理一些。

基金子公司未來轉(zhuǎn)型模式尤為重要。一位子公司總經(jīng)理表示：“基金子公司該如何轉(zhuǎn)型？會不會有公司關(guān)門？仍要一步步看，很多事情都是逼出來的。過去3年，子公司發(fā)展太快，暴露出來的問題也多，現(xiàn)在監(jiān)管嚴(yán)了，但如果做得好，可能獲得真正的發(fā)展?！?nbsp;

人員調(diào)整進行中

最近兩三個月，不少基金子公司一邊進行業(yè)務(wù)調(diào)整，一邊規(guī)模壓縮，人員也會進行相應(yīng)的調(diào)整?！鞍凑招乱?guī)思路，可以說基金子公司需要換一批人來做?！币晃粯I(yè)內(nèi)人士表示。

目前就有一些子公司進行較大力度的改革。如一家千億規(guī)模的子公司總經(jīng)理表示，人員變動倒是不大，但所做的業(yè)務(wù)肯定會有很大調(diào)整，業(yè)務(wù)團隊本身也沒有定性，做通道業(yè)務(wù)最多的一個部門現(xiàn)在全都撲在ABS、主動管理等業(yè)務(wù)上。

實際上，自2012年底至今，有些公司的人員從幾名增長到幾十名，甚至過百，多數(shù)是為通道業(yè)務(wù)服務(wù)。目前通道業(yè)務(wù)受到極大沖擊，不少人員處于“閑置”狀態(tài)，因此，不少公司將這些人員劃轉(zhuǎn)做主動管理、私募股權(quán)投資、ABS等業(yè)務(wù)。

一位基金公司子公司人士表示，已經(jīng)聽說有基金公司子公司某些業(yè)務(wù)團隊解散的消息， 有個別子公司對部分部門已經(jīng)宣布放假。

反應(yīng)較敏感的公司已經(jīng)出現(xiàn)人員流動情況。一家基金子公司人士表示，目前該公司已經(jīng)陸續(xù)出現(xiàn)人員離職情況，差不多每周走一個。

滬上某基金子公司人士透露，未來子公司人員勢必會重新回到信托公司，“我們公司目前仍未出現(xiàn)裁員現(xiàn)象，但已有不少員工主動離職，除了信托公司外，券商也是很多人的選擇?！?/span>

雖然大多數(shù)基金子公司人員還處于穩(wěn)定狀態(tài)，但是，隨著子公司的轉(zhuǎn)型，人員流動將不可避免。據(jù)一家基金子公司人士透露，目前不少子公司業(yè)務(wù)部門生意已經(jīng)非常“寡淡”，“要么請假出去玩，如果不請假，在單位也是三三兩兩打牌、玩游戲?！?br/>

孫公司也將被納入監(jiān)管

近年來，基金子公司基本上已經(jīng)是公募基金的“標(biāo)配”，也有不少基金子公司設(shè)立子公司，被視為“孫公司”，這些公司也將受到監(jiān)管。

早在2013年末，匯添富子公司匯添富資本發(fā)起成立了上海匯添富醫(yī)健股權(quán)投資管理有限公司，進軍股權(quán)投資領(lǐng)域。此外，嘉實、銀華等旗下子公司也設(shè)立或參股了孫公司。據(jù)中國基金報記者了解，目前多數(shù)大中型基金子公司都設(shè)立了孫公司，主要是進行股權(quán)投資的公司。

按照最新的征求意見稿，這類孫公司也被納入監(jiān)管范圍?！痘鸸芾砉咀庸竟芾硪?guī)定》第二十九條規(guī)定，“除中國證監(jiān)會另有規(guī)定外，子公司不得再控股或者控制其他企業(yè)。子公司為開展私募股權(quán)基金管理業(yè)務(wù)，下設(shè)作為基金管理平臺公司的特殊目的機構(gòu)，不受本條第一款的限制。前述特殊目的機構(gòu)應(yīng)當(dāng)為子公司全資控股，不得開展其他經(jīng)營業(yè)務(wù)，不得再下設(shè)任何機構(gòu)?！?/span>

此外，孫公司的業(yè)務(wù)規(guī)模也要消耗凈資本。根據(jù)征求意見稿的相關(guān)規(guī)定，在指引實施前專戶子公司實際控制的從事私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的其他機構(gòu)，應(yīng)當(dāng)按照持有股權(quán)比例，參照指引規(guī)定合并計算風(fēng)險資本。

 
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