【綜述】1929年，以股票市場崩潰為開端，美國爆發(fā)了有史以來最持久、最嚴(yán)重的一次經(jīng)濟(jì)危機(jī)。美國政府為了規(guī)范證券市場行為、控制證券市場上的風(fēng)險(xiǎn)，通過了《1933年證券法》與《1934年證券交易法》。其中，《1934證券交易法》授權(quán)美聯(lián)儲(chǔ)對證券融資的額度及相關(guān)事項(xiàng)制定規(guī)則。實(shí)踐中，美聯(lián)儲(chǔ)于1934年、1936年、1968年制定了T規(guī)則、U規(guī)則、G規(guī)則，分別監(jiān)管券商、銀行、其他非銀行出借人向購買股票提供融資的行為。1971年美聯(lián)儲(chǔ)又制定了X規(guī)則，監(jiān)管美國境內(nèi)的個(gè)人或機(jī)構(gòu)從境外借款以規(guī)避T規(guī)則和U規(guī)則的行為。1998年，G規(guī)則被取消，其條款被并入U(xiǎn)規(guī)則。
        我國通常將券商融資融券業(yè)務(wù)以外的證券融資稱為“場外配資”。借用此概念，可以將U規(guī)則稱為美國的場外證券融資監(jiān)管規(guī)則。本文對U規(guī)則的監(jiān)管范圍、監(jiān)管手段、豁免情況等進(jìn)行介紹。U規(guī)則的核心內(nèi)容有兩方面，一是杠桿率限制，即以購買證券為目的的貸款的最大額度與擔(dān)保證券的價(jià)值比例不得超過1:1；二是信息披露要求，證券融資的出借人和借款人都負(fù)有信息披露的義務(wù)，以便監(jiān)管者從宏觀上把握證券融資的總體規(guī)模。
 
        一、U規(guī)則的基本情況介紹
        1929年，美國以股票市場崩潰為開端，爆發(fā)了有史以來最持久、最嚴(yán)重的一次經(jīng)濟(jì)危機(jī)。美國政府為了規(guī)范證券市場行為、控制證券市場上的風(fēng)險(xiǎn)，通過了《1933年證券法》與《1934年證券交易法》。其中，《1934證券交易法》授權(quán)美聯(lián)儲(chǔ)對證券融資的額度及相關(guān)事項(xiàng)制定規(guī)則。實(shí)踐中，美聯(lián)儲(chǔ)于1934年、1936年、1968年制定了T規(guī)則、U規(guī)則、G規(guī)則，分別監(jiān)管券商、銀行、其他非銀行出借人向購買股票提供融資的行為。1971年美聯(lián)儲(chǔ)又制定了X規(guī)則，監(jiān)管美國境內(nèi)的個(gè)人或機(jī)構(gòu)從境外借款以規(guī)避T規(guī)則和U規(guī)則的行為。1998年，G規(guī)則被取消，其條款被并入U(xiǎn)規(guī)則。
        U規(guī)則全稱為“規(guī)范向經(jīng)紀(jì)商、交易商以外的主體融資以購買或持有證券的規(guī)則”（ Credit by Banks and Persons other than Brokers or Dealers for the Purpose of Purchasing or Carrying Margin Stocks）。我國通常將券商融資融券業(yè)務(wù)以外的證券融資稱為“場外配資”。借用此概念，可以將U規(guī)則稱為美國的場外證券融資監(jiān)管規(guī)則。
        U規(guī)則共7節(jié)，第一節(jié)界定了U規(guī)則的權(quán)限、目的和范圍，第二節(jié)定義了U規(guī)則涉及的概念，第三節(jié)為場外證券融資行為設(shè)置了一般性要求，第四節(jié)為員工持股計(jì)劃制定了特別規(guī)則，第五節(jié)為提供給券商的特殊目的貸款制定了特別規(guī)則，第六節(jié)列舉了U規(guī)則豁免的交易，第七節(jié)補(bǔ)充規(guī)定了保證金股票和其他擔(dān)保物的最大貸款價(jià)值?？傮w來講，U規(guī)則明確了場外配資的監(jiān)管對象、監(jiān)管手段、豁免情形等內(nèi)容。此外，美聯(lián)儲(chǔ)理事會(huì)還對U規(guī)則進(jìn)行了一系列解釋，基于“實(shí)質(zhì)重于形式”的理念對U規(guī)則中關(guān)鍵術(shù)語的含義及其適用范圍予以明確，以消除實(shí)踐中可能的規(guī)避行為。
        U規(guī)則的核心內(nèi)容有兩方面，一是杠桿率限制，即以購買證券為目的貸款的最大額度與擔(dān)保證券的價(jià)值比例不得超過1:1；二是信息披露要求，證券融資的出借人和借款人都負(fù)有信息披露的義務(wù)，以便監(jiān)管者從宏觀上把握證券融資的總體規(guī)模。
        二、U規(guī)則的具體介紹
        （一）監(jiān)管范圍及目的
        U規(guī)則監(jiān)管目的是對除證券經(jīng)紀(jì)商、交易商之外的主體施加出借資金的限制，該類主體出借資金的目的是為借款人購買或持有融資證券（Margin Stock）提供資金支持，并且該借款直接或間接由保證金證券（Margin Stock）擔(dān)保[1]。U規(guī)則對監(jiān)管范圍相關(guān)概念進(jìn)行了以下規(guī)定：
　    1.資金的出借主體——經(jīng)紀(jì)商、交易商以外的出借人
　    鑒于為證券市場提供貸款支持的經(jīng)紀(jì)商、交易商有其他規(guī)則予以規(guī)制， U規(guī)則只對經(jīng)紀(jì)商、交易商以外的資金出借主體進(jìn)行規(guī)制。受規(guī)制的資金出借主體包括：銀行及資金出借金額超過一定限額的個(gè)人或者機(jī)構(gòu)。對銀行之外的資金出借人，當(dāng)其提供貸款達(dá)到20萬美元或者單季度的貸款存量達(dá)到50萬美元，需向美聯(lián)儲(chǔ)報(bào)告。
　    2.融資證券/保證金證券
　    借款人進(jìn)行借款的目的為購買或持有融資證券，融資證券/保證金證券的范圍包括：在全國性證券交易所登記的證券或者未上市但可以交易的證券；經(jīng)美國證券交易委員會(huì)批準(zhǔn)可以在國家市場系統(tǒng)（National Market System）中交易的柜臺(tái)交易股票（OTC）；可轉(zhuǎn)換為保證金證券或者保證金證券購買權(quán)的債券；任何購買或獲得保證金證券的權(quán)證或權(quán)利；按照1940年投資公司法組建的投資公司所發(fā)行的證券(共同基金)。如果投資公司符合以下幾種情況，其發(fā)行的證券將不被視為融資證券：按照1958年的小型商業(yè)投資公司法的規(guī)定注冊的公司，將自己95%的資產(chǎn)持續(xù)不斷的投資到豁免證券的公司，發(fā)行面額證券的公司以及被視為貨幣市場基金的公司。
　    3.間接擔(dān)保
　    “借款直接或者間接以融資證券為擔(dān)?！笔荱規(guī)則監(jiān)管對象的構(gòu)成要件之一。U規(guī)則對于“間接擔(dān)保”進(jìn)行了重點(diǎn)解釋。根據(jù)U規(guī)則，以下情形視為借款人利用保證金證券為出借人提供了擔(dān)保：一是若貸款未償還完畢，客戶賣出證券、以證券為他人作擔(dān)保、處分保證金證券賬戶的權(quán)利或者能力受到限制；二是客戶的上述權(quán)利或者能力雖未被限制，但是客戶行使上述權(quán)利可能導(dǎo)致還款期提前。同時(shí)，下列情況將不視為借款人提供“間接擔(dān)保”：一是以貸款購買的融資證券的價(jià)值不超過借款總額的25%；二是貸款是一個(gè)允許因另一貸款違約或者重議而加速到期的貸款安排，另一貸款是由不是該出借人的關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)的另一個(gè)出借人向客戶提供的；三是借款人持有證券的原因是基于其作為托管人，受信人，或其他類似地位，并足以使人相信出借人提供貸款并非是基于證券的擔(dān)保價(jià)值；四是其他無法從保證金證券的擔(dān)保價(jià)值中獲得資金保障的貸款行為。  
　    （二）監(jiān)管場外配資的主要手段——信息披露與額度控制
　    1.信息披露
　    U規(guī)則的信息披露包含兩方面內(nèi)容，一是借款人應(yīng)當(dāng)填寫相關(guān)的表格，向出借人陳述借款的使用目的等信息；二是出借人向美聯(lián)儲(chǔ)的登記與報(bào)告義務(wù)。
　    （1）關(guān)于借款人的信息披露
　    根據(jù)U規(guī)則的規(guī)定，如果出借人是銀行，貸款額度超過10萬美金，其應(yīng)要求其客戶使用FR U-1表格陳述；如果出借人是銀行以外的機(jī)構(gòu)或個(gè)人，無論貸款額度是多少，都應(yīng)要求其客戶使用FR G-3表格陳述借款目的。在循環(huán)貸款的情況下，出借人必須要求其客戶在為其第一次提供貸款時(shí)就提供目的陳述。
　    出借人不能僅憑借款人目的陳述的字面意思便認(rèn)定貸款目的，而是必須認(rèn)真審核借款人的報(bào)告及交易背景，確保可以“善意”（Good Faith）地進(jìn)行借款。善意主要包括兩層內(nèi)涵，一是涉及擔(dān)保物的貸款價(jià)值的善意，出借人進(jìn)行合理的判斷后會(huì)出借的數(shù)額，二是對于借款人貸款目的的善意，需要對借款人提供的陳述及相關(guān)信息進(jìn)行審核，以實(shí)質(zhì)審查方式判斷借款人的真實(shí)目的。
　    （2）關(guān)于出借人的登記與報(bào)告義務(wù)
　    出借人的身份不同，登記義務(wù)的履行也有所不同。由于銀行受到銀行法的規(guī)制，對貸款的總量、用途均有報(bào)告義務(wù)， U規(guī)則沒有對出借人為銀行的登記義務(wù)進(jìn)行要求。如果出借主體為非銀行身份，在符合下述條件時(shí)，應(yīng)將提供目的貸款的情況進(jìn)行登記。當(dāng)出借人提供的貸款不低于20萬美金，季度貸款存量不低于50萬美金的時(shí)候，出借人需要在當(dāng)期季度結(jié)束前的三十日內(nèi)向美聯(lián)儲(chǔ)提供FR G-1表格，進(jìn)行目的貸款的登記。如果在過去的六個(gè)月內(nèi)，出借人的存量貸款額度不超過20萬美金，那么可以使用FRG-2表格解除登記。除此之外，已登記的出借人還需要在每年的6月30日之后的30天內(nèi)，通過FR G-4表格向美聯(lián)儲(chǔ)匯報(bào)年度借款情況。
　    2.目的貸款額度控制
　    為控制過度融資，U規(guī)則對出借人提供目的貸款的額度進(jìn)行限制。借款人所能得到的貸款總額不得超過擔(dān)保物最大擔(dān)保價(jià)值（Maximum loan value）。最大擔(dān)保價(jià)值是根據(jù)擔(dān)保物的具體種類，依據(jù)不同的方法計(jì)算得出。當(dāng)以保證金股票為擔(dān)保物時(shí)，其最大貸款價(jià)值為該股票市場現(xiàn)值的50%。
　    由于借款人可能會(huì)利用交易分拆等方式來規(guī)避限額，并且借款人在還款前也可能對擔(dān)保物進(jìn)行調(diào)整，因此U規(guī)則還制定了以下內(nèi)容來配合對貸款額度的控制：
　一是單一借款規(guī)則，借款人如果向出借人多次借款，且借款均符合目的貸款的條件，即被視為同一個(gè)借款，并應(yīng)符合額度控制要求。
　    二是擔(dān)保比例維持規(guī)則，U規(guī)則要求在整個(gè)交易過程中，借款人要始終保持擔(dān)保物價(jià)值不低于貸款額度的要求。U規(guī)則還對目的貸款的展期，擔(dān)保物的置換，貸款的轉(zhuǎn)讓均進(jìn)行規(guī)定。總體原則是保證出借人提供的目的貸款總額不超過借款人提供的擔(dān)保物最大擔(dān)保價(jià)值。
　    （三）U規(guī)則的豁免適用
　    為提高市場效率，避免監(jiān)管的負(fù)面效應(yīng)，U規(guī)則較為詳細(xì)的規(guī)定了提供貸款的豁免條款，可以歸為以下幾種類別：
　    1.員工持股計(jì)劃
　    公司貸款的目的為實(shí)施員工持股計(jì)劃的可豁免適用U規(guī)則，包括被公司采用的且被其股東許可的，用于購買公司、其附屬機(jī)構(gòu)或者關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)的股票的員工持股計(jì)劃。
　    2.對券商的豁免
　    如果證券經(jīng)紀(jì)商、交易商借款的目的是為了實(shí)現(xiàn)券商的市場功能，可以不受U規(guī)則的限制，包括日內(nèi)貸款、套利貸款、做市商和專業(yè)證券商貸款、承銷貸款、緊急貸款等等。
　    3.緊急事項(xiàng)
　    如果發(fā)生緊急事項(xiàng)，出借人基于合理的信任為借款人提供目的貸款也可以享受豁免。所謂的緊急事項(xiàng)包括客戶面臨死亡或者殘疾急需資金，或者其他在借款時(shí)無法預(yù)見到的緊急情形。但是，U規(guī)則也明確規(guī)定，為獲得收益或者規(guī)避損失，不構(gòu)成適用緊急豁免的理由。
　    4.其他情形
　    一些其他情形也可以豁免適用U規(guī)則，比如銀行為銀行提供貸款、提供給任何外國銀行機(jī)構(gòu)貸款、于美國之外提供貸款等等。
　    三、小結(jié)
　    總體而言，美國對于場外配資的監(jiān)管具有以下特點(diǎn)：
    　一是統(tǒng)一立法，兼顧全面性與靈活性。美聯(lián)儲(chǔ)制定的U規(guī)則，將證券公司之外的配資行為全部納入監(jiān)管，統(tǒng)一了場外配資行為的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，并規(guī)定了員工持股、緊急事項(xiàng)等豁免條款，實(shí)現(xiàn)了監(jiān)管的全面性與靈活性相結(jié)合。
　    二是對場外配資行為的實(shí)質(zhì)判斷。在U規(guī)則中，場外配資稱為“目的貸款”，以借款人直接或間接以保證金證券提供擔(dān)保為要件。直接擔(dān)保比較容易理解，U規(guī)則重點(diǎn)對“間接擔(dān)?！边M(jìn)行了解釋，以實(shí)質(zhì)主義的視角審視證券擔(dān)保行為，將對證券賬戶的一系列控制行為納入“間接擔(dān)?！薄Ｔ谖覈?，隨著技術(shù)的發(fā)展與金融創(chuàng)新，融資證券的控制變得越來越容易，場外配資形式多樣化且具有隱蔽性，U規(guī)則給我們最大的啟示為通過對相關(guān)行為進(jìn)行實(shí)質(zhì)判斷，以明確哪些是借貸行為，哪些是金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)管理行為。
        三是通過對資金出借人的信息披露要求令監(jiān)管有效性提升?？刂茍鐾馀滟Y的重點(diǎn)在于控制資金來源。一方面，U規(guī)則要求出借人審核借款人的資金使用目的，另一方面，U規(guī)則要求資金出借人定期向監(jiān)管部門進(jìn)行信息報(bào)告。上述對出借主體的規(guī)范令監(jiān)管的有效性提升。
 
        附：U規(guī)則——銀行及（經(jīng)紀(jì)人、交易商之外的）其他人為購買或持有保證金股票之目的而提供的融資
 
        Regulation U - Credit by Banks and Persons other than Brokers or Dealers for the Purpose of Purchasing or Carrying Margin Stocks
U規(guī)則——銀行及（經(jīng)紀(jì)人、交易商之外的）其他人為購買或持有保證金股票之目的而提供的融資
 
        § 221.1權(quán)限，目的，和范圍
        (a)權(quán)限
        U規(guī)則（“本部分”）由聯(lián)邦儲(chǔ)備體系理事會(huì)（“理事會(huì)”）依據(jù)1934證券交易法（“法案”）(15 U.S.C. 78a et seq.)頒布。
        (b) 目的和范圍
        (1) 本部分對除證券經(jīng)紀(jì)人或交易人之外的人（以下稱出借人）施加貸款限制，該類人提供的貸款是為了購買或持有保證金股票，并且該貸款直接或間接由保證金股票擔(dān)保。出借人包括“銀行”（定義于§ 221.2）以及其他根據(jù)§ 221.3(b)需要在理事會(huì)處登記的人。出借人不得超過擔(dān)保此等貸款的擔(dān)保物的最大貸款價(jià)值提供貸款，相關(guān)規(guī)定由理事會(huì)規(guī)定于§ 221.7（補(bǔ)充）。
        (2) 本部分不適用于受證券交易委員會(huì)或者商品期貨交易委員會(huì)規(guī)制的結(jié)算機(jī)構(gòu)，該類結(jié)算機(jī)構(gòu)接受與以下相關(guān)的保證金股票作為存款：
        (i) 任何證券（包括任何證券期權(quán)、存款證書、證券指數(shù)或者外幣）的發(fā)行、擔(dān)?；蚪灰椎慕Y(jié)算；或者
        (ii) 以買入或者賣出未來交割的商品的合同或者此類合同的期權(quán)的保證。
        (3) 本部分不適用于提供給被豁免的借款人的貸款。
        (c) 表格的獲得
        本部分提及的表格可以從聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行獲得。
        § 221.2定義
        本部分使用的術(shù)語有法案3(a)節(jié)的含義或者在本節(jié)定義如下：
        關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)指：
        (1) 對于銀行：
        (i) 1956修正銀行控股公司法案(12 U.S.C. 1841(d))意義下的有附屬銀行的任何銀行控股公司；
        (ii) 這樣的銀行控股公司的任何其他附屬機(jī)構(gòu)；和
        (iii) 為定義于1933銀行法案(12 U.S.C. 221a(c))2(b)節(jié)的關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)的任何其他公司、商事信托、協(xié)會(huì)或者其他類似組織；
        (2) 對于非銀行出借人，關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)指通過一個(gè)或者多個(gè)中介直接或間接控制出借人、或者被出借人控制、或者與出借人受共同控制的任何人。
        銀行
        (1) 銀行有法案3(a)(6)節(jié)(15 U.S.C. 78c(a)(6))對其的定義并且包括：
        (i) 銀行的任何附屬機(jī)構(gòu)；
        (ii) 根據(jù)聯(lián)邦儲(chǔ)備法案25(a)節(jié)(12 U.S.C. 611)組織起來的任何公司；和
        (iii) 在美國的外國銀行的任何代理機(jī)構(gòu)或分支機(jī)構(gòu)。
        (2) 銀行不包括：
        (i) 任何儲(chǔ)蓄貸款協(xié)會(huì)；
        (ii) 任何信用合作社；
        (iii) 作為美國的部門或者代理機(jī)構(gòu)的任何貸款機(jī)構(gòu)；或者
        (iv) 全國性證券交易所的任何會(huì)員。
       持有貸款指能使客戶維持、減少或者付清最初因購買證券（該證券現(xiàn)在屬于保證金股票）而發(fā)生的債務(wù)的貸款。
       市場現(xiàn)值
       (1) 證券的市場現(xiàn)值指：
       (i) 如果行情表可以獲得，前一交易日證券的收盤交易價(jià)格（該價(jià)格出現(xiàn)在任何規(guī)律地公布的報(bào)告或者報(bào)價(jià)服務(wù)中）；或者
       (ii) 如果沒有收盤交易價(jià)格，出借人可以使用前一交易日在收盤階段的交易中任何合理的證券的市場價(jià)值的估值；或者
       (iii) 如果貸款是為了給購買證券融資，買入證券的總成本（可以包括任何收取的手續(xù)費(fèi)）。
       (2) 任何其他擔(dān)保物的市場現(xiàn)值指由任何合理方法確定的價(jià)值。
       客戶不包括被豁免的借款人，包括出借人為其提供或者維持貸款的任何人或者共同行動(dòng)的人。
       主管機(jī)關(guān)指：
       (1) 證券經(jīng)紀(jì)人或者交易人是會(huì)員的全國性證券交易所或者全國性證券協(xié)會(huì)；
       (2) 如果證券經(jīng)紀(jì)人或者交易人是不只一個(gè)自我規(guī)制組織的會(huì)員，那么由證券交易委員會(huì)指定的組織是其主管機(jī)關(guān)。
       被豁免的借款人指一個(gè)全國性證券交易所的會(huì)員或者一個(gè)經(jīng)登記的證券經(jīng)紀(jì)人或交易人，并且其業(yè)務(wù)的一個(gè)實(shí)質(zhì)部分由和非證券經(jīng)紀(jì)人或交易人的交易組成，并且包含如下借款人：
       (1) 為除證券經(jīng)紀(jì)人、交易人和與證券經(jīng)紀(jì)人或交易人相關(guān)的人之外的人每年維持至少1000個(gè)活躍賬戶；
       (2) 從與除證券經(jīng)紀(jì)人、交易人和與證券經(jīng)紀(jì)人或交易人相關(guān)的人之外的人的交易中每年獲取至少1000萬美元總收入；或者
       (3) 從與除證券經(jīng)紀(jì)人、交易人和與證券經(jīng)紀(jì)-交易人相關(guān)的人之外的人的交易中每年獲取至少10%的總收入。
善意
       (1) 涉及擔(dān)保物的貸款價(jià)值的善意指，一個(gè)出借人進(jìn)行合理的貸款判斷后會(huì)出借的數(shù)額（不超過擔(dān)保物100%的市場現(xiàn)值），不考慮客戶在不相關(guān)交易中作為擔(dān)保物的其他資產(chǎn)。
       (2) 涉及借款人作出決定或者接受陳述的善意指，借款人或者其被正式授權(quán)的代表警惕對待與貸款相關(guān)的情形，并且如果貸款人掌握了會(huì)使得謹(jǐn)慎之人在沒有詢問時(shí)不會(huì)作出決定或者接收通知或證明的信息，貸款人調(diào)查該信息并且對該信息是正確的表示滿意。
在通常的商業(yè)過程中指在實(shí)現(xiàn)或者促進(jìn)商業(yè)目的時(shí)出現(xiàn)或者合理預(yù)見會(huì)出現(xiàn)，或者在個(gè)人的情況下，在為了利潤或者財(cái)產(chǎn)的管理或者保護(hù)的任何活動(dòng)中。
間接擔(dān)保
        (1) 包括與客戶相關(guān)的任何安排，在該安排下：
        (i) 在貸款未償還時(shí)，客戶賣出、質(zhì)押或者以其他方式處置由客戶所有的保證金股票的權(quán)利或者能力，   以任何方式受到限制；或者
        (ii) 行使如此權(quán)利導(dǎo)致或者可能導(dǎo)致貸款的加速到期。
        (2) 不包括如此安排，如果：
        (i) 在運(yùn)用貸款收入后，該安排下不超過25%的資產(chǎn)價(jià)值（由任何合理方法決定）是由保證金股票代表的；
        (ii) 其是一個(gè)允許因另一貸款違約或者重議而加速到期的貸款安排，另一貸款是由不是該出借人的關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)的另一個(gè)出借人向客戶提供的；
        (iii) 出借人僅以監(jiān)管人、保管人或者受托人的權(quán)能，或者在類似情形下，持有保證金股票，并且善意地不倚賴保證金股票作為擔(dān)保物；或者
        (iv) 出借人善意地在提供或者維持特定貸款時(shí)不倚賴保證金股票作為擔(dān)保物。
  出借人指：
        (1) 任何銀行；或者
        (2) 任何根據(jù)本部分需要登記的人。
          保證金股票指：
        (1) 在全國性證券交易所登記或者有未上市交易特權(quán)的任何權(quán)益證券；
        (2) 指定用于在全國市場系統(tǒng)交易的任何柜臺(tái)市場證券（NMS證券），該系統(tǒng)受制于一項(xiàng)由證券交易委員會(huì)核準(zhǔn)的指定計(jì)劃；
        (3) 可轉(zhuǎn)換為保證金股票的任何債務(wù)證券，或者伴有認(rèn)股權(quán)證或有認(rèn)購或者購買保證金股票權(quán)利的任何債務(wù)證券；
        (4) 能認(rèn)購或者購買保證金股票的任何認(rèn)股權(quán)證或者權(quán)利；或者
        (5) 根據(jù)1940投資公司法案8節(jié)(15 U.S.C. 80a-8)登記的投資公司發(fā)行的任何證券，但以下公司不包括在內(nèi)：
        (i) 被修正1958小商業(yè)投資公司法案(15 U.S.C. 661)許可的公司；或者
        (ii) 有至少95%的資產(chǎn)持續(xù)投資于被豁免的證券（定義于15 U.S.C. 78c(a)(12)）的公司；或者
        (iii) 發(fā)行定義于15 U.S.C.80a-2(a)(15)的固定擔(dān)保收益證書的公司，但僅限于此等證券；或者
        (iv) 根據(jù)證券交易委員會(huì)2a-7規(guī)則(17 CFR 270.2a-7)被認(rèn)為是貨幣市場基金的公司。
        最大貸款價(jià)值指由理事會(huì)在§ 221.7（補(bǔ)充）中指定的特定種類擔(dān)保物的市場現(xiàn)值的百分比。保證金股票的最大貸款價(jià)值是其市場現(xiàn)值的一個(gè)百分比。不符合保證金股票要求的看漲期權(quán)、看跌期權(quán)或者其組合沒有貸款價(jià)值。所有其他擔(dān)保物有善意貸款價(jià)值。
非銀行出借人指根據(jù)本部分需要登記的任何人。
目的貸款指無論直接、附帶或者最終目的是為購買或者持有保證金股票的任何貸款。
        § 221.3一般要求
        (a) 提供，維持，和安排貸款
        (1) 提供貸款。除了定義于§ 221.4(a)的計(jì)劃出借人，任何出借人不得提供用保證金股票直接或者間接擔(dān)保的、額度超過擔(dān)保此等貸款的擔(dān)保物的最大貸款價(jià)值的任何目的貸款。
        (2) 維持貸款。一個(gè)出借人可以持續(xù)維持最初提供的符合本部分的任何貸款，不考慮：
        (i) 市場價(jià)值的變化導(dǎo)致的客戶權(quán)益的減少；
        (ii) 本部分規(guī)定的最大貸款價(jià)值的變化；或者
        (iii) 擔(dān)保現(xiàn)有目的貸款的證券的狀態(tài)變化（從非保證金證券變?yōu)楸ＷC金證券）。
        (3) 安排貸款。除非在同樣的條件和情形下出借人自己可以根據(jù)本部分提供或者維持目的貸款，否則出借人不可以安排提供或者維持任何目的貸款。
        (b) 非銀行出借人的登記；登記的終止；年度報(bào)告
        (1) 登記。除了符合本章220部分的人或者銀行，每一個(gè)在通常的商業(yè)過程中提供或者維持由保證金股票直接或者間接擔(dān)保的貸款的人，應(yīng)當(dāng)在聯(lián)邦儲(chǔ)備表格FR G-1 (OMB 控制編號 7100-0011)上登記，登記應(yīng)在以下事項(xiàng)發(fā)生的任何日歷季度結(jié)束的30天之內(nèi)完成：
        (i) 提供的貸款數(shù)額等于或者超過200,000美元；或者
        (ii) 該日歷季度內(nèi)任何時(shí)間未償還貸款總額等于或者超過500,000美元。
        (2) 終止登記。一個(gè)經(jīng)登記的非銀行出借人可以通過填寫聯(lián)邦儲(chǔ)備表格FR G-2 (OMB 控制編號 7100-0011)申請終止其登記，如果該出借人在之前的六個(gè)日歷月內(nèi)沒有超過200,000美元的前述未償還貸款總額。當(dāng)申請被理事會(huì)核準(zhǔn)后，登記應(yīng)被認(rèn)為終止。
        (3) 年度報(bào)告。任何經(jīng)登記的非銀行出借人應(yīng)當(dāng)在每年6月30日之后的30天內(nèi)提交表格FR G-4 (OMB 控制編號 7100-0011)。
        (4) 在何處登記和提交申請和表格。登記聲明、終止登記的申請以及年度報(bào)告應(yīng)在出借人的總部所在區(qū)的聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行提交。
        (c) 目的聲明
        (1)一般規(guī)則
         (i) 銀行。除了根據(jù)本節(jié)(c)(2)段提供的貸款，但凡一個(gè)銀行提供由保證金股票直接或者間接擔(dān)保的貸款超過100,000美元的數(shù)額，該銀行應(yīng)當(dāng)要求其客戶完成表格FR U-1 (OMB No. 7100-0115)，該表格應(yīng)當(dāng)由一個(gè)善意行事的被正式授權(quán)的銀行職員簽署和接受。
        (ii) 非銀行出借人。除了根據(jù)本節(jié)(c)(2)段或者§ 221.4提供的貸款，但凡一個(gè)非銀行出借人提供由保證金股票直接或者間接擔(dān)保的貸款，該非銀行出借人應(yīng)當(dāng)要求其客戶完成表格FR G-3 (OMB 控制編號 7100-0018)，該表格應(yīng)當(dāng)由一個(gè)善意行事的被正式授權(quán)的非銀行出借人的代表簽署和接受。
        (2)循環(huán)貸款或者多重提款協(xié)議或者為以貨到付款方式購買的證券的融資的目的聲明
        (i) 銀行。如果一個(gè)銀行提供由保證金股票直接或者間接擔(dān)保的貸款超過100,000美元的數(shù)額，在循環(huán)貸款或者其他多重提款協(xié)議下，表格FR U-1應(yīng)于貸款安排最初建立時(shí)完成，并且應(yīng)為每一次支付按照本節(jié)(c)(2)(iv)段修改，如果協(xié)議下的所有擔(dān)保物在協(xié)議最初訂立時(shí)沒有被抵押。
        (ii) 非銀行出借人。如果一個(gè)非銀行出借人提供由保證金股票直接或者間接擔(dān)保的貸款，在循環(huán)貸款或者其他多重提款協(xié)議下，表格FR G-3應(yīng)于貸款安排最初建立時(shí)完成，并且應(yīng)為每一次支付按照本節(jié)  (c)(2)(iv)段修改，如果協(xié)議下的所有擔(dān)保物在協(xié)議最初訂立時(shí)沒有被抵押。
        (iii)擔(dān)保物。如果一個(gè)在當(dāng)初進(jìn)行貸款安排時(shí)做出的目的聲明表明其目的是購買或者持有保證金股票，貸款會(huì)被認(rèn)為應(yīng)符合本部分，如果：
        (A)擔(dān)保物的最大貸款價(jià)值至少等于實(shí)際支出的資金的總金額；或者
        (B)在根據(jù)協(xié)議提供貸款的任何一天結(jié)束時(shí)，出借人要求提供額外的擔(dān)保物足夠使貸款能滿足§ 221.7 (補(bǔ)充)。
        (iv) 目的聲明的修改。為任何根據(jù)協(xié)議支出的目的貸款，出借人應(yīng)當(dāng)獲取并且在完成的表格FR U-1 or FR G-3上附上一個(gè)足夠支持協(xié)議下提供的所有貸款的擔(dān)保物的當(dāng)前清單。
        (d) 單一貸款規(guī)則
        (1) 除了銀團(tuán)貸款不需要與其他由同一出借人提供的不相關(guān)的目的貸款合并，提供給一個(gè)客戶的所有目的貸款應(yīng)被視為單一貸款，并且在決定貸款是否符合本部分時(shí)應(yīng)考慮擔(dān)保此等貸款的所有擔(dān)保物。
        (2) 一個(gè)已經(jīng)提供由保證金股票擔(dān)保的目的貸款的出借人不可以隨后為同一客戶提供無擔(dān)保目的貸款，除非合并貸款不超過擔(dān)保前一貸款的擔(dān)保物的最大貸款價(jià)值。
        (3) 如果一個(gè)出借人為客戶提供無擔(dān)保的目的貸款先于提供保證金股票擔(dān)保的目的貸款，僅為本節(jié)(f)段撤回和替換條款之目的，貸款應(yīng)被合并且應(yīng)被作為單一貸款對待。
        (4) 如果一個(gè)出借人向同一客戶提供任何保證金股票擔(dān)保的目的貸款以及非目的貸款，出借人應(yīng)當(dāng)將其視為兩個(gè)區(qū)分的貸款并且不可倚賴擔(dān)保目的貸款所需的擔(dān)保物來擔(dān)保非目的貸款。
        (e) 被豁免的借款人
        (1) 一個(gè)存續(xù)不滿一年的被豁免的借款人可以基于一段六個(gè)月的周期滿足被豁免的借款人的定義。
        (2) 一旦一個(gè)全國性證券交易所的會(huì)員或者一個(gè)經(jīng)登記的證券經(jīng)紀(jì)人或者交易人不再符合被豁免的借款人的資格，它應(yīng)當(dāng)將此事實(shí)通知它的出借人。任何向此借款人新提供的貸款，包括換新、展期以及在既有貸款額度上額外提款，受本部分條款約束。
        (f) 撤回和替換
        (1) 一個(gè)出借人可以允許客戶進(jìn)行現(xiàn)金或者擔(dān)保物的任何撤回或者替換，如果這個(gè)撤回或者替換不會(huì)：
         (i) 引起貸款超過擔(dān)保物的最大貸款價(jià)值；或者
         (ii) 增加貸款超過擔(dān)保物最大貸款價(jià)值的數(shù)額。
        (2) 為本節(jié)之目的，應(yīng)使用撤回或者替換當(dāng)天的擔(dān)保物的最大貸款價(jià)值。
        (g) 交換要約
        為使得客戶可以參與針對保證金股票的發(fā)行的持有人的重組、資本結(jié)構(gòu)調(diào)整或者交換要約，一個(gè)出借人可以允許替換收到的證券。收到的用以交換保證金股票的非保證金、非豁免證券在交換后的60天里應(yīng)被當(dāng)作保證金股票看待。
        (h) 換新和展期
        證券的換新或者展期不應(yīng)被認(rèn)為是提供了新證券，如果貸款數(shù)額僅因與證券相關(guān)的利息、服務(wù)費(fèi)或者稅的增加而增加。
        (i) 貸款的轉(zhuǎn)讓
        (1) 在客戶間的或者出借人間的貸款的轉(zhuǎn)讓不應(yīng)被認(rèn)為是提供了新證券，如果：
        (i) 初始貸款是由一個(gè)符合本部分的出借人提供的，或者由一個(gè)在1998年4月1日前符合本章207部分（參見出現(xiàn)在1997年1月1日修正的 12 CFR 200至219部分的207部分[①]）也應(yīng)當(dāng)符合本部分的出借人提供的；
        (ii) 轉(zhuǎn)讓不是為了規(guī)避本部分；
        (iii) 貸款的數(shù)額沒有增加；并且
        (iv) 貸款的擔(dān)保物沒有變化。
        (2) 任何在同一出借人的客戶間的轉(zhuǎn)讓應(yīng)附有轉(zhuǎn)讓客戶作出的、描述導(dǎo)致轉(zhuǎn)讓的情形的聲明，而且該聲明應(yīng)被善意行事的出借人的代表接受和簽署。出借人應(yīng)當(dāng)將此聲明與受讓人的賬戶記錄一同保存。
        (3) 當(dāng)出借人之間的轉(zhuǎn)讓發(fā)生時(shí)，受讓人應(yīng)當(dāng)獲取最初由轉(zhuǎn)讓人提交的表格FR U-1 或者 FR G-3的復(fù)制件并且與受讓人的賬戶記錄一同保留該復(fù)制件。如果最初轉(zhuǎn)讓人沒有提交表格，受讓人應(yīng)當(dāng)善意地接受轉(zhuǎn)讓人描述貸款目的和擔(dān)保貸款的擔(dān)保物的聲明。
        (j) 保護(hù)出借人的行為
        本部分的任何內(nèi)容不要求銀行棄權(quán)或者放棄留置權(quán)或者阻止銀行為保護(hù)自己善意地采取其認(rèn)為必要的措施。
        (k) 善意的錯(cuò)誤
        與貸款的提供或者維持有關(guān)的善意的錯(cuò)誤不是對本部分的違反。
 
        § 221.4雇員股票期權(quán)、購買以及所有權(quán)計(jì)劃
        (a) 計(jì)劃出借人；適格的計(jì)劃
        (1) 計(jì)劃出借人指，提供或者維持貸款的任何公司（包括全資子公司，或者作為勞工組織的出借人，該組織的成員限于公司、其附屬機(jī)構(gòu)或者關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)的雇員和前雇員），該貸款為獲取適格的計(jì)劃下公司、其附屬機(jī)構(gòu)或者關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)的保證金股票融資。
        (2) 適格的計(jì)劃。適格的計(jì)劃指，被一個(gè)公司采用的且被其股東許可的，用于購買公司、其附屬機(jī)構(gòu)或者關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)的保證金股票的任何雇員股票期權(quán)、購買或者所有權(quán)計(jì)劃。
        (b) 在適格的計(jì)劃下行使權(quán)利或者為適格的計(jì)劃融資
        (1) 如果一個(gè)計(jì)劃出借人提供或者維持適格的計(jì)劃下的貸款，直接或者間接擔(dān)保該貸款的任何保證金股票應(yīng)當(dāng)有善意貸款價(jià)值。
        (2) 根據(jù)本節(jié)提供的貸款與根據(jù)本部分除了§ 221.3(b)(1)和(b)(3)以外的其他節(jié)提供的貸款應(yīng)被分別對待。
        (c) 對雇員持股計(jì)劃的貸款
        一個(gè)非銀行出借人可以不考慮除§ 221.3(b)(1) 和 (b)(3)以外的本部分的條款提供和維持目的貸款，如果此貸款是提供給符合修訂國內(nèi)稅收法401節(jié)(26 U.S.C. 401)的雇員持股計(jì)劃。
 
        § 221.5對證券經(jīng)紀(jì)人和證券交易人的特殊目的貸款
        (a) 特殊目的貸款
一個(gè)出借人可以不考慮列于§§ 221.3 和 221.7的限制給證券經(jīng)紀(jì)人和證券交易人提供和維持目的貸款，如果該貸款是為任何特定的目的并且滿足本節(jié)(c)段設(shè)定的條件。
        (b) 書面通知
根據(jù)本節(jié)提前提供貸款之日不少于一天，為貸款之目的出借人應(yīng)當(dāng)從借款人處善意獲取并接受書面通知或者證明。書面通知或者證明是持續(xù)符合特殊貸款條款的證據(jù)直至借款人通知出借人其不再適格或者借款人得到信息，該信息會(huì)使得一個(gè)理性之人懷疑貸款是否被用于特定的目的。
        (c) 特殊目的貸款的種類
        在善意的情況下會(huì)被提供并且維持的貸款的種類如下：
        (1) 抵押貸款。由抵押客戶證券擔(dān)保的貸款，根據(jù)證券經(jīng)紀(jì)人或者交易人發(fā)出的書面通知，該貸款可以被證券經(jīng)紀(jì)人或者交易人根據(jù)證券交易委員會(huì)規(guī)則抵押。
        (2) 貨到付款交易的臨時(shí)預(yù)付。為購買或者出售立即交割的證券融資的貸款，如果貸款在交易結(jié)束時(shí)會(huì)被償還。
        (3) 為在途或者在轉(zhuǎn)讓證券的貸款。為在途或者準(zhǔn)備轉(zhuǎn)讓的證券融資的貸款，如果貸款在交易結(jié)束時(shí)會(huì)被償還。
        (4) 日內(nèi)貸款。使得證券經(jīng)紀(jì)人或者交易人能夠?yàn)樽C券付款的貸款，如果貸款在被提供的當(dāng)天會(huì)被償還。
        (5) 套利貸款。為所有人或者客戶的善意套利交易融資的貸款。為本節(jié)之目的，善意套利指：
         (i) 在同一市場買入或者賣出證券，同時(shí)在另一個(gè)市場以可行的近乎相同的時(shí)間套期賣出或者買入相同證券，以便從兩個(gè)市場不同的價(jià)格中得利；或者
         (ii) 除了支付的錢款以外不受限制地買入證券，且該證券在買入后90日歷日之內(nèi)可以交易或者轉(zhuǎn)換成第二種證券，同時(shí)或者幾乎同時(shí)套期賣出第二種證券，以便從兩種證券價(jià)格上并存的懸殊差異中得利。
        (6) 做市商和專業(yè)證券商貸款。向全國性證券交易所會(huì)員或者經(jīng)登記的證券經(jīng)紀(jì)人或者交易人的貸款，以便為其作為做市商或者專業(yè)證券商的活動(dòng)融資。
        (7) 證券包銷人貸款。向全國性證券交易所會(huì)員或者經(jīng)登記的證券經(jīng)紀(jì)人或者交易人的貸款，以便為其作為證券包銷人的活動(dòng)融資。
        (8) 緊急貸款。主要用于滿足證券經(jīng)紀(jì)-交易人例外情形下業(yè)務(wù)的緊急需要的貸款。
        (9) 資本追加貸款。資本追加貸款包括：
         (i) 理事會(huì)已經(jīng)通過命令豁免的貸款，該豁免是基于一個(gè)裁決，該裁決表明在公共利益上或者為保護(hù)投資者豁免是必要的或者合適的，前提是證券投資人保護(hù)公司已經(jīng)向理事會(huì)證實(shí)該豁免是合適的；或者
         (ii) 向客戶的貸款，目的是向證券經(jīng)紀(jì)人或者交易人提供次級貸款或者資本追加，且應(yīng)符合證券交易委員會(huì)凈資本規(guī)則和證券經(jīng)紀(jì)人或者交易人的主管機(jī)關(guān)的規(guī)則，前提是：
        (A)客戶減少貸款的數(shù)額是向證券經(jīng)紀(jì)人或者交易人的任何貸款或者追加的減少；以及
        (B)貸款不是用于購買證券交易人或者經(jīng)紀(jì)人在公開募集中發(fā)行的證券。
        (10) 向結(jié)算證券經(jīng)紀(jì)人或者交易人的貸款。向全國性證券交易所的會(huì)員或者經(jīng)登記的證券經(jīng)紀(jì)人或者交易人的貸款，該經(jīng)紀(jì)人或者交易人的非自營業(yè)務(wù)局限于為經(jīng)登記的做市商的賬戶融資和記賬。

        § 221.6被豁免的交易
        一個(gè)銀行可以不考慮本部分的條款提供和維持目的貸款，如果這樣的貸款是：
         (a) 提供給任何銀行；
         (b) 提供給任何外國銀行機(jī)構(gòu)；
         (c) 于美國之外提供；
         (d) 提供給符合國內(nèi)稅收法401節(jié)(26 U.S.C. 401)的雇員持股計(jì)劃；
         (e) 提供給定義于§ 221.4(a)的任何計(jì)劃出借人，以便為定義于§ 221.4(b)的適格的計(jì)劃融資，前提是銀行對該計(jì)劃下購買的任何證券沒有追索權(quán)；
         (f) 提供給除證券經(jīng)紀(jì)人或者交易人以外的任何客戶，暫時(shí)為買入或者賣出立即交割的證券融資，如果在通常的商業(yè)過程中貸款在交易結(jié)束時(shí)會(huì)被償還，并且貸款不是提供給客戶使其能為在本章220部分規(guī)定的賬戶中買入的證券付款；
         (g) 提供給在途證券，如果貸款不是提供給客戶使其能為在本章220部分規(guī)定的賬戶中買入的證券付款；或者
         (h) 能夠使客戶滿足不可合理預(yù)見的緊急支出，并且如果貸款的提供是由一個(gè)聲明支持的，該聲明由客戶完成并且被善意行事的銀行職員接受和簽署。為此目的，緊急支出包括源于如下情形的支出，例如客戶的死亡或者傷殘，或者一些其他涉及極端艱難的情勢變更，該情形在提供貸款時(shí)不可合理預(yù)見。為此目的，實(shí)現(xiàn)貨幣收入或者為避免損失的機(jī)會(huì)不屬于“情勢變更”。

         § 221.7補(bǔ)充：保證金股票和其他擔(dān)保物的最大貸款價(jià)值
         (a) 保證金股票的最大貸款價(jià)值
        任何保證金股票的最大貸款價(jià)值是其市場現(xiàn)值的50%。
        (b) 非保證金股票和所有其他擔(dān)保物的最大貸款價(jià)值
非保證金股票和除看漲期權(quán)、看跌期權(quán)或者其組合以外的所有其他擔(dān)保物的最大貸款價(jià)值是其善意貸款價(jià)值。
        (c) 期權(quán)的最大貸款價(jià)值
        除了符合保證金股票要求的期權(quán)，看漲期權(quán)、看跌期權(quán)或者其組合沒有貸款價(jià)值。
 
        （本文由中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)公募基金部賈麗麗編寫；本文附件《U規(guī)則——銀行及（經(jīng)紀(jì)人、交易商之外的）其他人為購買或持有保證金股票之目的而提供的融資》引自北大金融法研究中心，陳陌仟譯，劉燕校；本文參考了北大金融法研究中心《論場外配資行為的監(jiān)管——以U規(guī)則為借鑒》，作者張彬，中國社會(huì)科學(xué)院。）
 
        [1]U規(guī)則中，目的貸款指無論直接、附帶或者最終目的是為購買或者持有保證金股票的任何貸款。在美國，目的貸款的擔(dān)保物并不限于用這類貸款直接購買的證券，也可以是通過其他資金購買的證券，因此這里的Margin Stock在不同的語境下可翻譯為融資證券或者保證金證券。

      鏈接：
      http://www.amac.org.cn/sy/391008.shtml